コラム: 高

［ロンドン １７日 ロイター］ - 錫の価格はここ数日間で暴落した。

ロンドン金属取引所（ＬＭＥ）の３カ月物金属相場は月曜、１トン当たり３万０４０５ドルと１年ぶり安値まで下落し、３月の過去最高値５万１０００ドルからの下落幅がさらに拡大した。

景気後退への懸念が高まる中、小型錫は工業用金属市場全体で展開されている広範なリスクオフ取引に巻き込まれている。

市場の見方も変わりました。 LMEと上海の在庫はともに増加しており、現物プレミアムは錫の深刻なサプライチェーン逼迫が和らぎつつある兆候として軟化している。

しかし、価格崩壊に対応して中国の生産者が一斉に生産量を削減しているため、この救済はまだ長く続かない可能性がある。

資金は出口へ向かう

3月のティンの歴史的最高値は、投資家が利益確定して市場から撤退する引き金となったようだ。

価格がまだ強気相場にあった今年1月、ファンドはLMEスズ契約を合わせて2,447枚の買い越しとなった。 強気の賭けは5月にわずか682枚まで減少したが、その後わずかに反発した。

LMEのコミットメント・オブ・トレー​​ダーズ・レポートの「その他の金融」カテゴリーに含まれる投資ファンドは実際に先月ネットショートとなり、現在は中立に近い状態となっている。

契約の流動性が低いため、錫市場における投機的な流れは銅などに比べて常に小さいです。 しかし、流動性が低いということは裏返しとして、ファンドのポジショニングの変化が価格に大きな影響を与える可能性があるということです。

特に、全員が同時に利益を得ている場合はそうですが、これが当てはまるようです。 過去 2 か月間で、2021 年から 2022 年初頭にかけてスズの価格がさらに上昇するにつれて、蓄積された強気の賭けがほぼ完全に一掃されました。

サプライチェーンが緩む...わずかに

ティンの最高のテクニカルダイナミクスは、昨年の市場を特徴づけた極度の市場逼迫の緩和と一致しました。

LMEの倉庫在庫は徐々に増加しており、現在は3,260トンで、年初から1,215トン増加している。

欧州と米国の両国で取引所在庫はゼロ近くまで減少したが、現在ベルギーのアントワープ港には905トン、ボルチモア港には670トンがある。

これは、ヨーロッパと米国の両方で保険料が軟化し、物理的なサプライチェーンの可用性が向上したことを反映しています。

ロッテルダムの錫は、ファストマーケット評価の中間点を使用すると、2021年7月のピーク時の1,750ドルと比較して、現在、LME現金に対して1トン当たり1,150ドルのプレミアムを付けている。

米国中西部における金属のプレミアムは、同時期に LME 現金に対して 1 トン当たり 3,950 ドルから 2,200 ドルに低下しました。

伝えられるところによると、活動は鈍く、LME価格の急落にも助けられていない。

しかし、枯渇した錫のサプライチェーンの補充は部分的なものにすぎません。

現物保険料は、2021 年が始まる前のどの時期よりも高止まりしています。

LME株は今年これまでに59％上昇した可能性があるが、歴史的な基準からすると依然として低く、現時点で世界全体の使用量のわずか3日分に相当する。

時間の広がりによる緊張は依然としてLME契約に組み込まれており、木曜終値の3カ月金属に対する現金プレミアムは1トン当たり263.50ドルとなっている。

中国でも目に見える在庫が増加している。

上海先物取引所（ShFE）に登録されている錫在庫は1月初めから2倍以上増加し、現在は4,022トンとなっているが、上海のフォワードカーブはロンドンと同様に依然としてしっかりと後退している。

中国はロックダウンの影響で製造活動が低迷しており、今年の錫需要は軟調だった。

この国の生産者も、過去数か月にわたる価格の爆縮によって大きな打撃を受けている。

国際錫協会（ITA）によると、ロンドンと同様に流動性の低下に悩まされているShFEでの精鉱投入と金属生産を完全にヘッジすることができず、多くの企業が現在極度のマージン圧縮を経験しているという。

価格の暴落は「わずか1か月前に購入した精鉱の価値が著しく下がっている」ことを意味するとITAは指摘し、多くの生産者は「金属を販売する際にすでに多大な損失を吸収しなければならない」と付け加えた。

複数の製錬所が年次メンテナンス停止のスケジュールを変更しており、その中には昨年生産量8万2000トンを誇る世界最大の生産会社である雲南錫(000960.SZ)が工場の1つを45～50日間停止する予定だ。

中国の事業者17社を対象とした調査に基づいてITAは、夏の間は稼働率が大幅に低下し、8月初旬までに合計で約1万2000トンの生産が失われると予想している。

これは、価格が悪化した際の中国の錫精錬所の標準的な慣行であり、過去には集団的な供給反応が強力な価格サポートとして機能してきた。

今回異なるのは、価格水準が上昇していることだ。

LMEの3カ月物価格は月曜日以来安定しており、前回は1トン当たり3万2100ドルの水準付近で取引されていた。

最近の強気請求以前の錫の史上最高価格は、2011 年に 1 トン当たり 33,600 ドルでした。

価格は 2 か月の間に 40% 下落した可能性がありますが、LME 錫は歴史的に厳しい天井であった水準に底を見つけました。

もしそれが成立すれば、錫の価格が物理的な希少性のエピソードによって定義される構造的な変化を経験していることの裏付けとなるだろう。

ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニストである著者の意見です。

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トムソンロイター

シニア金属コラムニスト。以前はメタルズ・ウィークで工業用金属市場を担当し、ナイト・リッダー社（その後ブリッジ社）でEMEA商品編集者を務めた。 2003 年に Metals Insider を立ち上げ、2008 年にトムソン・ロイターに売却した彼は、ロシアの北極圏についての「Siberian Dreams」(2006 年) の著者です。